交易规模呈几何级跃升
2026年前四个月，上海S基金联盟披露的最新统计让市场侧目：新增融资意向突破110亿元，实际交割金额38亿元，同比增幅高达1084%。在IPO退出节奏放缓、存量基金集中到期双重压力下，私募股权二级市场（Secondary Market）正从边缘工具走向主舞台，成为LP与GP兑现DPI的“急救通道”。
京沪双城领跑份额转让试点
自2020年证监会批复七地先行先试以来，北京、上海两大平台合计已撮合290余单基金份额换手，总成交规模逾470亿元。其中，上海股交中心上线195单、成交169单，成交金额345亿元；北京股权交易中心上线156单、成交115单，对应份额127亿份。试点平台凭借“价格发现+合规托管”的一体化服务，吸引大批国资、险资与市场化S基金入场竞价。
GP主导型接续基金浮出水面
过去S交易以老股LP份额转手为主，如今GP发起的接续基金（GP-led Secondary）开始唱主角。2025年至今，上海已完成多单总额15亿元的GP-led交易，北京亦有不俗表现。通过新设接盘基金，GP既能为原LP提供流动性，又能延续管理权并重新设定Carry分配，实现“多方共赢”。业内预计，随着示范案例增多，GP-led占比有望向欧美50%的水平靠拢。
估值、合规、资金成三大拦路虎
尽管行情火爆，S基金仍面临“三座大山”：
- 非标定价难：未上市企业股权缺乏活跃报价，买卖双方在折溢价幅度上分歧巨大；
- 国资退出顾虑：现行法规对国有基金份额转让的审计、评估、折价豁免等细节缺位，导致“不敢转、不愿转、不会转”；
- 买方供给不足：市场资金高度集中于保险、国企、母基金等少数玩家，专业化S基金募资艰难，与高达万亿的存量资产相比杯水车薪。
地方政策先行破冰
2026年《政府工作报告》首次写入“拓宽私募股权和创投基金退出渠道”，京沪两地迅速响应。北京“十五五”规划明确提出“大力发展S基金”；上海国资委4月发布《指导意见》，允许监管企业依据第三方估值报告市场化定价转让份额，并酝酿出台国资份额转让细则，为折价交易提供合规“安全垫”。
市场呼吁全国层面制度配套
业内人士建议，应尽快将区域性股权市场的估值指引升格为行业标准，引入收益法、市场法并重的混合模型，建立多方询价机制；同时对经公开平台合规流程、即使低于账面NAV成交的国资转让予以免责，以打消“国有资产流失”顾虑。此外，鼓励险资、AMC、理财子公司等长期资金通过母基金或直投方式进入S市场，扩充买方深度，形成良性生态。
在政策暖风与巨量存量资产的双重驱动下，S基金有望持续扩容，但唯有破解定价难题、疏通国资退出通道、引入更多活水，方能真正释放私募股权二级市场的万亿级潜力。